俄罗斯对乌克兰的入侵带来了关于俄罗斯经济迫切并关乎生死存亡的问题。在军事行动期间，俄罗斯经济要如何生存和运作？它将如何经受住西方国家的制裁以及投资者和消费者的普遍困惑。
我的观点是，俄罗斯财政部还没有理由感到恐慌，对俄罗斯来说，战争的经济后果仍然比外交政策的后果要小得多。
我的评估依据是，在2014年克里米亚入俄之前，俄罗斯就已经开始形成一个更加独立于外部因素的经济体系。这一时期的经济变得更加原始；进口额下降的同时，也将主要进口方向转向中国；需求弹性大大降低。
外部资金在很大程度上被内部资金所取代；股票市场仍然是一种投机工具，但无法实现长期保值（在2月24日股票价格达到最低水平时，投资者的总损失达到5000亿美元，占gdp的30%，但这并没有对实体经济部门产生任何严重的负面影响）。
汇率对通货膨胀水平的影响已明显下降。俄罗斯银行现在对市场拥有所有必要的支持工具（从允许金融机构不在资产负债表上反映证券重估的损失到干预外汇市场和向银行提供卢布和货币流动性的能力）。
这种转变的结果在2020-2021年新冠危机及由此产生的石油市场低迷期间已经体现出来。在几乎没有政府支持经济的情况下，俄罗斯的gdp增长了2.0%，与美国相当（2.2%），远远超过了欧元区的数字（-1.7%），而后者动用了gdp的20%以支持经济。因此，必须在这种情况下考虑俄罗斯出兵的后果：近期股票价格的疯狂跳水和外汇市场的恐慌并不是影响实体经济部门的重要因素。
正如我们最近所指出的，从宏观经济来看，俄罗斯经济看起来令人满意：去年企业和银行部门的利润达到了创纪录的水平；对外贸易顺差衡在一年中增长了近90%，国际收支增长了3.3倍；预算赤字减少了0.2万亿卢布。
国家债务不超过国内生产总值的20%，超过四分之三的债务由储备资金支付。尽管消费需求仍然存在问题，但它能够被大量的政府投资所部分抵消。普京的冒险行动对股票和货币市场产生了严重的负面影响，但对实体部门几乎没有影响，在局势正常化之后，增长必然会恢复。
![俄罗斯被制裁影响多大]()
因此，尽管乌克兰的战事意味着重新洗牌，但它不太可能在短期内从根本上改变整体情况。从中期来看，西方国家的经济制裁将影响俄罗斯最大的几家银行，他们的客户现在很难或不可能用外币进行结算。这是一个严重的打击——俄罗斯金融机构每天进行近500亿美元的外币交易，其中相当一部分现在将不得不放弃。
客户将不能在他们的银行卡上使用美元结算；因此，跨境电商和服务支付（例如，机票）将受到打击。然而，这很可能只会导致进口商从大型国有银行流向中型私营银行——而这些公司可以继续使用贷款，通过未列入制裁名单的银行进行国际结算。能源部门的大型国有公司也遭到了制裁，禁止其向国外借款。然而，我们不应再次高估制裁所产生的威胁，因为贬值的债务证券可以由借款人自己用在国内筹集的资金赎回。
对国内债务操作的禁令已经导致了新的联邦债务债券发行的推迟（在这个市场上，外国投资者的份额在2月初大约是23%，其峰值约为34-35%）。以目前的预算收入，财政部并不需要新的借款。最有可能的是，对多种电子产品以及航空设备和汽车的进口禁令将很快生效，一些公司将拒绝与俄罗斯合作。我想，现在在俄罗斯经营的几十家西方企业也将被关闭。
国际航空旅行正受到严重打击：已经有报道称，俄航飞往英国的航班受到限制。这可能也会影响到其他领域，比如禁止交付新飞机。甚至会对俄罗斯航空公司关闭领空（不排除俄方也拒绝外国飞机通过俄罗斯的可能性）。
与此同时，俄罗斯与世界的主要 "联系"——石油天然气的供应——并没有受到影响。最重要的是，至少目前该国仍与swift系统相连，尽管这仍可能发生变化。对大多数在国外的俄罗斯公民没有实施任何限制（除了禁止在英国的存款账户上放置超过5万英镑或在欧盟国家的10万欧元的金额）。
换句话说，今天的制裁问题与出兵之前大致相同。西方政府试图打击俄罗斯那些与政府接近的大型企业，但不会禁止自己的公司与俄罗斯进行交易。他们一般会避免采取可能导致外国企业在俄完全停止运作的措施（不要忘记，在2021年底，俄罗斯与后苏联空间和中国以外的国家的贸易额为5560亿美元，西方在俄罗斯的投资超过5000亿美元）。而所有这些就意味着在不久的将来或许会找到进行交易和结算的妥协方式。
一句话，在可预见的范围内，俄罗斯股市将出现停顿（政治风险如此之大，严肃的投资者不太可能继续留在股市）。普京最热衷的 "去美元化"，可能会在西方的努力下进一步进行。俄罗斯对高科技产品的进口也会受限。这一系列措施带来的主要后果将是投资减少，信贷市场受限，房地产和其他投资商品的需求和价格下降——因此，每年的增长率将减少0.5-1.5%。
此外，根据危机最初阶段的结果，卢布汇率与去年年底相比将下降15-20%，这将使通货膨胀每年增加2-2.5%。出于摆脱卢布资产的愿望，俄罗斯银行的关键利率仍需要进一步提高。通货膨胀、加息和企业家对未来的不确定性，所有这些因素将导致经济增长率在今年年底前下降到零，实际收入将下降2-4%。这就是冲突的直接成本，但在未来，俄罗斯经济与世界经济的隔离将造成额外的困难。
![俄罗斯被制裁影响多大]()
然而，这里我们进入了不确定的领域，进一步的预测似乎是一项困难的事情。有几个因素将是关键。
首先，这是战争的持续时间、规模、各方的损失和法律后果。随着轰炸和占领带来的恶性事件越来越多，莫斯科不得不为此承担责任的可能性也会越来越大（现在已经确定的是，乌克兰已向国际法庭起诉，在其结果出来后，可能大规模冻结俄罗斯海外机构的账户和资产）。
第二，俄罗斯对国际制裁的反制裁（到目前为止，他们只是反映了西方的一些制裁）。我们很清楚，真正能让俄罗斯民众有切肤之痛的是俄罗斯实行的食品领域的反制裁，而非西方国家的各种限制。
第三，重要的是要了解进一步的制裁措施能有多严重，以及其他国家会在多大程度上加入制裁（特别是中国将在多大程度上遵守美国的制裁）。
最后，我们不可能计算出未来几年全球经济复苏的总体轨迹，以及与此相关的金融和商品市场可能出现的新趋势。
俄罗斯经济将很好地度过与乌克兰战争有关的考验。不会出现债务违约，不需要冻结存款或强制转换，不会回到按配额分配食品的时代。同时，所有的金融投资都将面临更多风险，俄罗斯资产的价格将被大幅调整。
国内市场将与世界市场更加隔绝：一些西方品牌将消失，国际航空公司将离开，提供的电子产品范围将减少，最重要的是，国外旅行的付款和互联网上的交易将变得更加复杂。
高利率将严重降低房地产市场和汽车及其他耐用品的消费；2022-2024年的通货膨胀率将大大超过10%，经济将停止增长，实际收入将减少，即使保持在同一水平，也只是由于福利和一次性补贴在整个收入结构中的份额增加。
自2010年代初以来，俄罗斯在某种程度上已经不再是一个 "追赶"的国家，而是进入了“落后”范畴。乌克兰战争不仅会强化这种局面，而且会大大造成新的落后，特别是在全球政治适应新的金融现实、经历技术革命和准备能源转型的情况下。普京总统的外交政策恢复了19世纪的形象和做法，使俄罗斯经济停留在20世纪，尽管世界几乎已经在展望22世纪……。
原文标题《伊诺泽姆采夫：制裁之下，俄罗斯经济能支撑多久》，文章来自公众号“欧亚新观察”。
我的观点是，俄罗斯财政部还没有理由感到恐慌，对俄罗斯来说，战争的经济后果仍然比外交政策的后果要小得多。
我的评估依据是，在2014年克里米亚入俄之前，俄罗斯就已经开始形成一个更加独立于外部因素的经济体系。这一时期的经济变得更加原始；进口额下降的同时，也将主要进口方向转向中国；需求弹性大大降低。
外部资金在很大程度上被内部资金所取代；股票市场仍然是一种投机工具，但无法实现长期保值（在2月24日股票价格达到最低水平时，投资者的总损失达到5000亿美元，占gdp的30%，但这并没有对实体经济部门产生任何严重的负面影响）。
汇率对通货膨胀水平的影响已明显下降。俄罗斯银行现在对市场拥有所有必要的支持工具（从允许金融机构不在资产负债表上反映证券重估的损失到干预外汇市场和向银行提供卢布和货币流动性的能力）。
这种转变的结果在2020-2021年新冠危机及由此产生的石油市场低迷期间已经体现出来。在几乎没有政府支持经济的情况下，俄罗斯的gdp增长了2.0%，与美国相当（2.2%），远远超过了欧元区的数字（-1.7%），而后者动用了gdp的20%以支持经济。因此，必须在这种情况下考虑俄罗斯出兵的后果：近期股票价格的疯狂跳水和外汇市场的恐慌并不是影响实体经济部门的重要因素。
正如我们最近所指出的，从宏观经济来看，俄罗斯经济看起来令人满意：去年企业和银行部门的利润达到了创纪录的水平；对外贸易顺差衡在一年中增长了近90%，国际收支增长了3.3倍；预算赤字减少了0.2万亿卢布。
国家债务不超过国内生产总值的20%，超过四分之三的债务由储备资金支付。尽管消费需求仍然存在问题，但它能够被大量的政府投资所部分抵消。普京的冒险行动对股票和货币市场产生了严重的负面影响，但对实体部门几乎没有影响，在局势正常化之后，增长必然会恢复。
因此，尽管乌克兰的战事意味着重新洗牌，但它不太可能在短期内从根本上改变整体情况。从中期来看，西方国家的经济制裁将影响俄罗斯最大的几家银行，他们的客户现在很难或不可能用外币进行结算。这是一个严重的打击——俄罗斯金融机构每天进行近500亿美元的外币交易，其中相当一部分现在将不得不放弃。
客户将不能在他们的银行卡上使用美元结算；因此，跨境电商和服务支付（例如，机票）将受到打击。然而，这很可能只会导致进口商从大型国有银行流向中型私营银行——而这些公司可以继续使用贷款，通过未列入制裁名单的银行进行国际结算。能源部门的大型国有公司也遭到了制裁，禁止其向国外借款。然而，我们不应再次高估制裁所产生的威胁，因为贬值的债务证券可以由借款人自己用在国内筹集的资金赎回。
对国内债务操作的禁令已经导致了新的联邦债务债券发行的推迟（在这个市场上，外国投资者的份额在2月初大约是23%，其峰值约为34-35%）。以目前的预算收入，财政部并不需要新的借款。最有可能的是，对多种电子产品以及航空设备和汽车的进口禁令将很快生效，一些公司将拒绝与俄罗斯合作。我想，现在在俄罗斯经营的几十家西方企业也将被关闭。
国际航空旅行正受到严重打击：已经有报道称，俄航飞往英国的航班受到限制。这可能也会影响到其他领域，比如禁止交付新飞机。甚至会对俄罗斯航空公司关闭领空（不排除俄方也拒绝外国飞机通过俄罗斯的可能性）。
与此同时，俄罗斯与世界的主要 "联系"——石油天然气的供应——并没有受到影响。最重要的是，至少目前该国仍与swift系统相连，尽管这仍可能发生变化。对大多数在国外的俄罗斯公民没有实施任何限制（除了禁止在英国的存款账户上放置超过5万英镑或在欧盟国家的10万欧元的金额）。
换句话说，今天的制裁问题与出兵之前大致相同。西方政府试图打击俄罗斯那些与政府接近的大型企业，但不会禁止自己的公司与俄罗斯进行交易。他们一般会避免采取可能导致外国企业在俄完全停止运作的措施（不要忘记，在2021年底，俄罗斯与后苏联空间和中国以外的国家的贸易额为5560亿美元，西方在俄罗斯的投资超过5000亿美元）。而所有这些就意味着在不久的将来或许会找到进行交易和结算的妥协方式。
一句话，在可预见的范围内，俄罗斯股市将出现停顿（政治风险如此之大，严肃的投资者不太可能继续留在股市）。普京最热衷的 "去美元化"，可能会在西方的努力下进一步进行。俄罗斯对高科技产品的进口也会受限。这一系列措施带来的主要后果将是投资减少，信贷市场受限，房地产和其他投资商品的需求和价格下降——因此，每年的增长率将减少0.5-1.5%。
此外，根据危机最初阶段的结果，卢布汇率与去年年底相比将下降15-20%，这将使通货膨胀每年增加2-2.5%。出于摆脱卢布资产的愿望，俄罗斯银行的关键利率仍需要进一步提高。通货膨胀、加息和企业家对未来的不确定性，所有这些因素将导致经济增长率在今年年底前下降到零，实际收入将下降2-4%。这就是冲突的直接成本，但在未来，俄罗斯经济与世界经济的隔离将造成额外的困难。
然而，这里我们进入了不确定的领域，进一步的预测似乎是一项困难的事情。有几个因素将是关键。
首先，这是战争的持续时间、规模、各方的损失和法律后果。随着轰炸和占领带来的恶性事件越来越多，莫斯科不得不为此承担责任的可能性也会越来越大（现在已经确定的是，乌克兰已向国际法庭起诉，在其结果出来后，可能大规模冻结俄罗斯海外机构的账户和资产）。
第二，俄罗斯对国际制裁的反制裁（到目前为止，他们只是反映了西方的一些制裁）。我们很清楚，真正能让俄罗斯民众有切肤之痛的是俄罗斯实行的食品领域的反制裁，而非西方国家的各种限制。
第三，重要的是要了解进一步的制裁措施能有多严重，以及其他国家会在多大程度上加入制裁（特别是中国将在多大程度上遵守美国的制裁）。
最后，我们不可能计算出未来几年全球经济复苏的总体轨迹，以及与此相关的金融和商品市场可能出现的新趋势。
俄罗斯经济将很好地度过与乌克兰战争有关的考验。不会出现债务违约，不需要冻结存款或强制转换，不会回到按配额分配食品的时代。同时，所有的金融投资都将面临更多风险，俄罗斯资产的价格将被大幅调整。
国内市场将与世界市场更加隔绝：一些西方品牌将消失，国际航空公司将离开，提供的电子产品范围将减少，最重要的是，国外旅行的付款和互联网上的交易将变得更加复杂。
高利率将严重降低房地产市场和汽车及其他耐用品的消费；2022-2024年的通货膨胀率将大大超过10%，经济将停止增长，实际收入将减少，即使保持在同一水平，也只是由于福利和一次性补贴在整个收入结构中的份额增加。
自2010年代初以来，俄罗斯在某种程度上已经不再是一个 "追赶"的国家，而是进入了“落后”范畴。乌克兰战争不仅会强化这种局面，而且会大大造成新的落后，特别是在全球政治适应新的金融现实、经历技术革命和准备能源转型的情况下。普京总统的外交政策恢复了19世纪的形象和做法，使俄罗斯经济停留在20世纪，尽管世界几乎已经在展望22世纪……。
原文标题《伊诺泽姆采夫：制裁之下，俄罗斯经济能支撑多久》，文章来自公众号“欧亚新观察”。